7月1日消息,北京硅基流动科技股份有限公司于 6 月 30 日正式向港交所递交招股说明书,拟通过 18C 章程在港挂牌上市,华泰国际和国泰海通担任联席保荐人。硅基流动由袁进辉博士于 2023 年 8 月创办,成立不到三年即启动 IPO。这家定位为"独立生态词元供应平台"的公司,按 2025 年词元年吞吐量计已是中国最大的独立生态词元供应商。但从招股书披露的财务数据看,2025 年全年营收为 5530 万元,与 B+ 轮融资后 77.4 亿元的估值之间存在明显落差,市场如何定价仍是未知数。
不到三年完成七轮融资,估值达 77.4 亿元
硅基流动创始人袁进辉为前微软亚洲研究院主管研究员,长期从事 AI 系统软件方向研究。公司自 2023 年 8 月成立后快速融资,至今共完成七轮,B+ 轮在今年 6 月完成,融资后估值 77.4 亿元人民币。在 18C 章程下,硅基流动的领航资深独立投资者为阿里巴巴、耀途资本和普华资本,其他资深独立投资者包括纪源资本、国泰君安、携程、金蝶、美团、华控资本、晶科能源、巨人网络、中国联通等近二十家机构。持有 2% 以上股份的还包括华为哈勃投资、创新工场和华创资本。这一投资方阵容横跨互联网、能源、芯片、电信和金融,反映出产业资本对 AI 推理基础设施赛道的集体下注。
公有云与本地部署构成两条增长曲线
硅基流动将自身定位为中立的词元供应平台,通过统一 API 为开发者和企业客户提供跨模型推理服务。截至 2026 年 6 月 21 日,平台已支持超过 170 个模型,按模型覆盖范围计为全球领先的独立生态词元供应平台之一。
公有云服务于 2024 年 5 月推出无服务器词元服务,标志着大规模商业化的起点。此后增长极快:2024 年 12 月至 2025 年 12 月,日均词元吞吐量增长 241.1%;2025 年 12 月至 2026 年 4 月进一步增长 254.7%。同期累计注册用户增加约 72 倍。截至 2026 年 4 月 30 日,平台注册用户超过 1000 万,日均词元吞吐量约 5785 亿次,单日最高突破 1 万亿次。
本地部署面向大型企业和机构客户,将推理引擎和算力编排系统部署在客户自有数据中心。招股书显示,2024 年至 2025 年本地部署客户数量减少 28.6%,但平均每名客户收入增加 481.4%。这组数据说明业务正从分散的中小客户向高合约价值的大型企业集中。两条线的设计逻辑是:公有云平台支撑广泛客户的概念验证和初始部署,随着使用量增长和对性能、数据控制要求的提高,客户可能迁移至专属实例或本地部署,从而拉长客户生命周期价值。截至 6 月 21 日,硅基流动已服务超过 1.3 万家企业客户,覆盖 AI、互联网、能源、电信和金融等行业。
异构芯片适配能力是差异化壁垒
硅基流动的技术特点之一是同时支持国际芯片和国产 AI 芯片的推理部署。在 NVIDIA 和 AMD 之外,其推理引擎已适配升腾、沐曦、摩尔线程、海光和平头哥等国产芯片。招股书披露了几个代表性部署:2025 年 2 月,硅基流动在业内首次基于国产芯片上线 DeepSeek R1 和 V3 的词元服务;同年 7 月,在沐曦 C550 芯片上完成 Kimi-K2 的全球首次商业化部署;此外基于摩尔线程芯片将 DeepSeek-V3 推理性能做到行业最优水平。 这种异构适配能力在中国市场有特殊价值。算力供应受地缘因素制约,芯片生态高度碎片化,能够将不同来源的算力资源转化为标准化词元输出的全栈工程能力,本身构成了技术壁垒。硅基流动在招股书中也将此作为全球化扩张的基础,认为在中国碎片化环境中积累的优化经验可复用于海外市场。
营收规模与估值倍数需要市场检验
招股书披露的财务数据是理解这家公司估值逻辑的关键。2025 年硅基流动全年营收 5530 万元,较 2024 年增长超 7 倍。增速很快,但绝对规模仍然很小。按 B+ 轮 77.4 亿元估值计算,对应市销率超过 100 倍。18C 章程允许尚未盈利或营收未达传统门槛的科技公司上市,但这一估值倍数在公开市场能否获得认可,取决于投资者对词元供应赛道增长天花板和硅基流动市场份额的判断。
根据弗若斯特沙利文的数据,按 2025 年词元年吞吐量计算,硅基流动是中国最大的独立生态词元供应商,在所有词元供应商中位列前五。但吞吐量和营收之间的转化效率是关键指标。平台日均吞吐量已达数千亿次,年营收只有 5530 万元,意味着单位词元变现效率仍处于早期阶段,也可能反映出当前词元市场的价格竞争烈度。
词元供应赛道的结构性问题尚未明确
硅基流动的 IPO 是中国 AI 推理基础设施赛道走向资本市场的标志性事件,但这个赛道本身有几个结构性问题还没有清晰答案。
词元价格在过去一年持续下降,开源模型的快速迭代和算力供给增加都在压低单位成本。硅基流动作为中间层供应商,其利润空间在模型厂商自有推理和云厂商直接供应的夹击下能保持多大,是最核心的商业问题。平台的中立定位是差异化优势,但中立也意味着不绑定任何一家模型厂商——一旦头部模型厂商收紧 API 或改变商业条款,平台供给端就可能受影响。
募资用途中算力资源租赁是主要方向之一,说明硅基流动目前以轻资产模式运营,依赖外部算力供应。这种模式在扩张期有利于快速上量,但在价格战环境下成本端缺乏弹性。从公有云到本地部署的客户迁移路径在逻辑上成立,但本地部署客户数量的下降需要持续观察。客户总数从 2024 年的 2400 名跃升至 2025 年的超 71.6 万名,这一增幅主要由公有云平台驱动,大客户转化率和留存率将是判断商业模式成熟度的后续关键指标。
港交所 18C 章程的审批进度、发行定价和公开市场认购情况,是接下来判断这笔交易走向的核心节点。