7月16日消息，Menlo Ventures 合伙人 Deedy Das（账号 @deedydas）发布了一份中国 AI 实验室的收入与估值清单，覆盖智谱、DeepSeek、月之暗面、可灵、MiniMax 五家纯 AI 公司，以及字节跳动、阿里巴巴两家超大规模厂商的 AI 业务。清单显示，五家纯 AI 公司的年化收入（run rate）合计约 26 亿美元，对应估值约 2290 亿美元，整体约为年化收入的 88 倍。整理者称，其中四家已跻身全球 AI 公司前 25。需要先说明的是，这是一份第三方整理，多项关键数字标注为传闻、在谈或推测，并非公司直接披露，部分口径之间还存在冲突。 整理者是谁，为什么这份清单值得看
Deedy Das 是 Menlo Ventures 专注 AI/ML 和企业软件方向的投资合伙人，曾是企业搜索公司 Glean 的创始团队成员并主导其 AI 助手产品，此前在 Google 从事搜索与查询理解相关工作。他在 X 上有约 24.8 万粉丝，长期发布对全球 AI 竞赛（包括中国实验室）的观察。这一身份决定了这份清单的性质：它出自一位深度接触 AI 一级市场的投资人之手，比匿名爆料更有参考价值，但也仍是投资人基于公开信息和行业渠道的汇总，而非被整理公司的官方财务披露。清单本身即带有明确的免责声明。
清单里的五家纯 AI 公司
智谱以 GLM-5.2 列在首位，标注年化收入约 10 亿美元、估值约 970 亿美元，已在港交所上市，整理者称其估值自 1 月 IPO 以来涨了 14 倍。DeepSeek 以 V4-Pro 列出，年化收入约 5 亿美元、估值约 740 亿美元，后者标注为传闻或在谈水平，公司计划 2027 年在上交所科创板上市。月之暗面的 Kimi K2.6 标注年化收入约 2 亿美元、估值约 300 亿美元（同样为传闻水平），并称 K2.6 是 OpenRouter 上使用量第二的模型。可灵以视频模型可灵 3.0 列出，年化收入约 5 亿美元、估值约 180 亿美元，约七成收入来自海外。MiniMax 的 M3 标注年化收入约 4 亿美元、估值约 100 亿美元，约七成收入来自海外，估值较 3 月高点回落约 72%。 这五个收入数字里，多数能与公开报道对上：月之暗面 ARR 在 4 月达到 2 亿美元、K2.6 位列 OpenRouter 使用量第二，可灵年化收入 3 月达到 5 亿美元、约七成来自海外，MiniMax 从 2025 年 12 月的 1 亿美元增至 2026 年 4 月的 4 亿美元，均有媒体或财报口径支撑。DeepSeek 的 4 亿至 5 亿美元年化收入来自 The Information。合计 26 亿美元的算术自洽，但它成立的前提是智谱的 10 亿美元，而这一项目前只有分析师口径。
两家巨头的 AI 业务被单列
清单把字节跳动和阿里巴巴归入"嵌入巨头内部"一类，并特别注明这两栏给的是母公司整体估值，不是 AI 业务的单独定价。字节跳动以视频模型 Seedance 2.0 列出，年化收入约 20 亿美元（标注为媒体报道数据，且被火山引擎方面质疑），母公司估值约 5500 亿美元，旗下豆包日活约 2 亿、占中国约一半的 token 消耗。阿里巴巴以通义千问 Qwen3.6 列出，AI 相关年化收入约 52 亿美元，AI 已占其云收入的三成，母公司为上市公司，市值约 2710 亿美元。 这两家里，阿里的数字是全表最扎实的一条。据阿里 2026 财年三月季度财报，云智能集团 AI 相关产品收入当季 89.7 亿元人民币，年化约 52 亿美元，占云外部收入 30%，为连续第 11 个三位数增长季度——这是清单中唯一直接来自公司正式财报的数据。字节的 20 亿美元则需谨慎：Seedance 约 20 亿美元年化收入、约 70% 毛利来自 LatePost 等媒体口径，而火山引擎 2026 年 MaaS 收入目标本身约为 150 亿元人民币（约 20.8 亿美元）全盘，Seedance 单品与火山全盘 MaaS 的口径存在被混用的风险，清单标注的"存在质疑"是恰当的。
这份清单的数据口径边界
这份清单最需要读者留意的是它的来源结构。整理者自己给出了免责声明：增长率、收入、毛利率和估值中，有相当一部分来自第三方渠道的求证、传闻和推测，而非公司直接披露。DeepSeek 的收入来自 The Information，智谱的部分数据来自麦格理分析师，公开数据则依据港交所披露——而港交所只要求上市公司公布半年度财务数据，并非季度报告。年化收入是把某一时点的收入外推为全年，并非经审计的年度收入，时间口径落在 2026 年 3 月至 7 月之间。
具体到几处需要校准的地方。智谱的 10 亿美元与麦格理 7 月报告一致——该行称智谱 ARR 已在 7 月突破 10 亿美元、早于全年目标，并将其 2026 年 ARR 目标上调至 20 亿美元、2027 年至 45 亿美元；但这是分析师估算，智谱官方正式披露过的最新数字仍是截至 2026 年 3 月 31 日、开放平台 API ARR 约 2.5 亿美元，从 2.5 亿到 10 亿这段增长尚未经公司财报确认。同期智谱由联合创始人唐杰发内部信，表态未来两年优先投入 AGI 前沿研究、不追求 AI 应用的短期变现，商业化叙事与研发优先叙事同时存在。DeepSeek 一栏标注的毛利约为 50%，但 The Information 报道其 V4 访问业务毛利在 70% 至 80% 之间，这一处与主流报道不一致。可灵一栏提到母公司保留约 68% 股权，这一具体比例未在公开来源中得到确认。
真正的信号是中国实验室开始有可量化的商业化，而非某个具体数字
这份清单值得关注的地方，不在任何单一收入数字，而在它把中国主要 AI 实验室的商业化进展放在同一张表上做横向比较，并给出一个共同结论：这些以开源权重获得分发的中国模型，正在通过 API、订阅、企业部署和云基础设施产生真实收入。过去关于中国 AI 的讨论多集中在 benchmark 和开源策略，收入侧长期缺乏可对照的数据。一位一线 AI 投资人愿意公开做这样一份横向汇总，本身也说明中国实验室的变现进展已进入海外资本的严肃视野。
但需要克制的地方同样明显。整个清单建立在传闻、分析师估算和半年报口径之上：DeepSeek 和月之暗面的估值明确是"在谈"水平，字节跳动的收入被其云业务方面质疑且存在口径混用，智谱贡献合计数近四成的 10 亿美元收入尚未经公司确认，DeepSeek 的毛利数字也与主流报道相左。把 26 亿美元这个合计数直接当作"中国纯 AI 实验室已实现收入"来引用，会放大其确定性。它更接近一位投资人汇总的行业快照，而不是经过审计的财务事实。作为投资人，整理者对 AI 赛道本身持看多立场，这一视角也应纳入读者的判断。
接下来看港交所披露和 IPO 招股书能否验证
这些数字的验证节点相对明确。智谱、MiniMax 已在港交所上市，可灵的独立港股上市也在推进，其后续半年报会给出经审计的口径，可以用来校准清单中的估算，尤其是智谱从 2.5 亿到 10 亿美元这段增长能否被财报坐实。DeepSeek 若按计划在 2027 年完成科创板上市，招股书将首次披露其真实收入和毛利结构，届时才能确认当前 5 亿美元年化收入、740 亿美元估值传闻以及毛利水平是否成立。在这些正式披露出现之前，这份清单更适合作为观察行业趋势的参考框架，而非逐条引用的数据源。
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