智谱完成约 50 亿美元融资：折价配售加零息转债，六成资金预付下一代模型的训练账单

企业级服务定价策略分析AI融资独角兽资本聚集估值

2026-09-14 10:58

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智谱AI完成50亿美元融资，用于下一代GLM模型和“完全自训练”体系，适合关注大模型公司融资节奏与技术路线的投资者或从业者。核心事实 - 融资规模：约50亿美元（20亿H股配售+30亿零息可换股债券），合计393亿港元 - 资金用途：60%投向下一代GLM模型、完全自训练体系及算力基建 - 技术方向：探索“Fully Self Training”递归式自我改进训练框架 - 财务表现：2026上半年营收9.54亿元（同比+399.7%），亏损20.72亿元 - 融资频率：2026年1月上市后已进行三轮大额融资，间隔缩至约两个月 - 转债条款：2027年到期，初始转股价892.50港元，较市价溢价12.55% 时间线 - 2026-01-08：智谱在港交所上市，发行价116.1港元 - 2026-07：完成上一轮配售 - 2026-08-31：发布中报，披露8月ARR达16亿美元 - 2026-09-13：公告完成本轮50亿美元融资关键数据 - 上半年开放平台及API收入8.25亿元，占总收入86.5% - 9月11日收盘价793.00港元，约为发行价的6.8倍 - 配售折让9.96%，摊薄后股本占比约4.50% 价值点揭示了头部大模型公司如何通过高频融资支撑高成本模型迭代，并将学术前沿（如递归自我改进）转化为资本市场叙事以获取资金支持。

9月14日消息，智谱（02513.HK）9月13日晚在港交所公告，完成约 50 亿美元融资，由约 20 亿美元 H 股配售和约 30 亿美元零息可换股债券两部分组成，合计募资约 393 亿港元。这是智谱今年 1 月上市后的第三轮大额融资，距离 7 月的上一轮配售只隔了约两个月。

约六成资金将投向下一代 GLM 模型、"完全自训练（Fully Self Training）"体系及相关算力基础设施。配售对象没有具名，据新浪财经报道，本轮配售获多家长线基金参与。

智谱完成约 50 亿美元融资：折价配售加零息转债，六成资金预付下一代模型的训练账单

一笔钱拆成两半

配售部分，智谱发行最多 2196.5 万股新 H 股，每股 714.00 港元，较 9月11日收盘价 793.00 港元折让约 9.96%，占扩大后已发行股本约 4.50%，预计净筹约 156.64 亿港元。

转债部分，智谱发行本金 201.4 亿元人民币（约 30 亿美元）的美元结算零息可换股债券，按本金的 100.5% 发行，2027 年到期，到期按本金赎回。初始转股价 892.50 港元，较配售价溢价 25%，较 9月11日收盘价溢价约 12.55%，预计净筹约 236.1 亿港元。公告明确，两笔融资各自独立、不互为条件。

这个组合各取一头。折价近一成的配售用价格换执行速度，即时摊薄约 4.5%；零息转债不付利息、到期前不摊薄股本，是否转股由一年后的股价决定。只有股价再涨约 12.55%、越过转股价，债券才会变成股票。

六成资金给"完全自训练"和算力

按公告口径，所得款项净额约 60% 用于下一代 GLM、完全自训练体系及大规模训练推理和算力基建，约 15% 用于业务扩张与潜在并购，其余用于优化资本结构和补充营运资金。

智谱对完全自训练的描述是：下一代模型在上一代模型构建的环境中训练，形成递归式的自我改进循环。公司在中报里的表述更谨慎，称正在"探索 Fully Self Training"，让模型逐步参与训练过程。同一周，上海交大、清华等机构的递归自我改进（RSI）论文在 arXiv 挂网，提出 L1 至 L5 的自主性分级——"让模型参与制造更好的模型"正从学术设想变成头部实验室对外融资的叙事主线。

账面有钱，为什么融资不停

智谱 8月31日发布的中报给出了融资需求的底数。上半年公司营收 9.54 亿元，同比增长 399.7%，超过 2025 年全年；其中开放平台及 API 收入 8.25 亿元，同比增长 2736%，占收入比重从 2025 年末的 26.3% 升至 86.5%。公司管理层在业绩会上披露，8 月 ARR 按月度口径达到 16 亿美元。

但收入暴增没有让公司接近盈亏平衡。上半年智谱期内亏损 20.72 亿元，同比收窄 12.1%，亏损额仍是同期营收的两倍以上。下一代模型训练、推理和算力基建是公告写明的头号资金去向，商业化速度决定不了训练账单的速度。

资本市场的态度写在条款和股价里。智谱 1月8日以 116.1 港元上市，9月11日收盘价 793.00 港元，八个月股价约为发行价的 6.8 倍。投资者愿意接受零息、接受较市价溢价约 12.55% 的转股价，等于在为一年后的股价继续上行付定金。折价配售加零息溢价转债的组合能成立，前提是这个预期不破。

从 1 月 IPO、7 月配售到 9 月这轮，智谱的融资间隔已经缩短到约两个月。对一家收入按近四倍速度增长、亏损仍超 20 亿元的公司，融资频率正在变成和模型迭代同频的季度级事件。这轮 50 亿美元投向下一代 GLM 与完全自训练，就是提前付掉下一次模型竞赛的账单。同样的账单会不会再来、市场还愿不愿意按同样的条款接单，先看股价能不能在 892.50 港元上方站稳，那个位置决定这 30 亿美元最终是债还是股。

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