6月29日消息，据路透社报道，中国最大DRAM制造商长鑫存储（CXMT）已与腾讯控股签署一项价值超过200亿元人民币（约29.4亿美元）的服务器DRAM长期供应协议。协议覆盖数年期限，三位知情人士中两位称最长3年，另一位称最长可达5年。这是长鑫存储迄今公开的最大单笔客户订单，签署于其科创板IPO注册获批仅两周之后——6月12日证监会已正式批复长鑫存储上市注册，计划募资295亿元。长鑫存储和腾讯均未回应路透社的置评请求。
协议条款与IPO时间窗口
这份长期协议（LTA）的核心供应标的是服务器用DRAM芯片，覆盖云计算、数据库和AI推理等场景。据路透社援引UBS的研报数据，全球超大规模云厂商（hyperscaler）锁定长期供应已成行业常态，部分客户将50%以上的采购量以3到5年期LTA形式绑定。
协议签署的时间节点对长鑫存储的资本市场叙事至关重要。长鑫存储5月27日通过上交所上市委审核，6月12日获证监会注册批复，计划在科创板募资295亿元，将成为2026年A股最大IPO，也是科创板史上第二大（仅次于中芯国际的532亿元）。来自中国最大互联网公司之一的200亿级订单，为其招股定价提供了直接的需求侧背书。据另外两位知情人士透露，长鑫存储还在与其他主要互联网公司洽谈类似长期协议。其招股书列出的主要客户包括腾讯、阿里云、字节跳动、联想和小米。
产能扩张与财务爆发
长鑫存储目前在合肥运营2座、北京运营1座12英寸DRAM晶圆厂，合计月产能约30万片晶圆。据路透社援引的三位知情人士信息，加上已有的上海HBM封装设施和正在建设的上海新DRAM工厂，长鑫存储的DRAM晶圆月产能将翻倍至约60万片。据SemiAnalysis估计，到2026年底其产能将接近35万片/月，逼近美光的约38.5万片/月，有望按晶圆产能排名跻身全球第三。
财务表现印证了DRAM超级周期的红利。2026年一季度，长鑫存储营收达508亿元，同比增长约719%；归母净利润247.6亿元，同比激增1688%——而2025年同期还亏损16亿元。公司预计2026年上半年营收1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。2025年全年营收618亿元是其首次实现年度盈利，但一个季度的利润已远超全年。SemiAnalysis测算，若全年兑现，长鑫存储2026年营收可能突破500亿美元，较2025年增长约6倍。
DRAM超级周期的供需逻辑
这笔交易发生在全球DRAM市场15年来最严重的结构性短缺之中。据TrendForce数据，2026年一季度常规DRAM合约价环比飙涨90%至95%，创下单季涨幅历史纪录，其中服务器DRAM涨幅超过60%，PC DRAM涨幅超过100%。Counterpoint Research数据显示，2026年一季度全球DRAM收入同比增长260%，接近970亿美元。
供给侧的核心矛盾在于HBM对传统DRAM产能的虹吸。三星、SK海力士和美光将先进制程产能和新增晶圆优先分配给利润更高的HBM和服务器DRAM，导致消费级和通用DRAM持续紧缺。长鑫存储目前约99%的收入来自DDR和LPDDR等通用DRAM，尚未在HBM市场形成规模出货，但恰好填补了三大厂商腾出的通用DRAM供给缺口。据UBS预测，全球存储市场2026年规模将达7860亿美元，2027年将增至1.2万亿美元。
对腾讯而言，在DRAM价格持续高位的环境下通过LTA锁定供应量和价格区间，是降低采购风险的理性选择。这也是国内云厂商推进存储芯片供应链多元化的缩影——减少对三星、SK海力士和美光三家寡头的单一依赖。
三重局限：技术代差、周期敞口与信息不透明
协议的商业价值需要放在三个维度的约束下审视。第一，技术代差仍然显著。据路透社报道，长鑫存储在2026年一季度的DDR5产品上出现了良率偏低的问题，这提醒市场其与三大厂商之间的工艺差距并未因财务报表的爆发而消除。SemiAnalysis测算，长鑫存储DDR5的单位比特成本仍比三大厂商高出30%以上，当前的高毛利率（一季度运营利润率约70%）主要由定价驱动，而非成本结构的改善。在HBM领域，长鑫存储2025年仅分配约5000片/月产能给HBM，2026年底预计增至约3万片/月，在全球HBM供给中占比微乎其微。
第二，盈利爆发高度依赖DRAM周期，而非竞争力的结构性提升。长鑫存储截至2025年底累计亏损超366亿元，2025年全年归母净利润仅18.8亿元。一季度247.6亿的利润本质上是DRAM涨价的周期性馈赠。TrendForce预计Q2合约价将再涨58%至63%，短期景气仍在，但存储行业历史反复证明周期顶部往往是估值最危险的时刻。
第三，信息透明度有限。本次协议的全部细节均来自匿名知情人士，长鑫存储和腾讯均未确认，合同金额、价格机制、违约条款等关键条款尚不可知。在科创板IPO窗口期释放大额订单消息，市场需要对信息时机保持审慎判断。
信号判读：国产替代的订单锚点
这笔交易的核心信号不在于金额本身，而在于它锚定了一个事实：中国头部互联网公司已经在用长期合同的形式为国产DRAM投票。Counterpoint数据显示，长鑫存储的全球DRAM市场份额已从2025年同期的约3%跃升至2026年一季度的8%，位列三星（38%）、SK海力士（29%）、美光（22%）之后，是增长最快的DRAM厂商。同一时期，苹果正在游说美国政府批准采购长鑫存储的DRAM以缓解iPhone 18 Pro的内存成本压力，Google也被报道在评估将长鑫纳入供应链。
但需要区分「订单锚点」和「技术追赶」。长鑫存储在通用DRAM的供应确定性上已经建立了差异化价值——当三大厂商将产能倾斜向HBM时，它恰好是有货可供的第四选择。这种竞争位势更多来自市场结构的窗口，而非工艺节点的突破。其真正的长期考验在于：当DRAM周期回落、价格正常化之后，它能否将周期红利转化为良率、成本和客户粘性的持久能力。
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